Por Alejandro Marchionna Faré, Secretario del IGEP y Director Académico*
A lo largo de los años en el newsletter del IGEP hemos analizado escándalos relacionados con deficiencias de gobernanza en mercados de capitales bien establecidos como los de EE.UU., Europa Occidental y algunos países de Asia. Pero muy raramente nos hemos detenido a analizar qué pasa en regiones con las que compartimos ciertas dificultades económicas estructurales. El análisis de situaciones de esas otras regiones nos lleva a concluir que los grandes inhibidores del crecimiento del mercado de capitales en países que podríamos llamar emergentes son:
- la falta de gobernanza en el máximo nivel de las empresas;
- un compliance deficiente;
- En general, falta de transparencia ligada a los grupos de control si la empresa cotiza sus acciones.
En este artículo me propongo un viaje rápido por algunas regiones con esos problemas que se transforman verdaderamente en arrecifes estructurales que impiden tanto un crecimiento rápido de la economía como una mejora de las condiciones de vida de su población. Buscaremos observar errores y sacar conclusiones de realidades más cercanas a la argentina con el objetivo de pensar un mercado de capitales más relevante para nuestra economía.
América Latina
El vuelo de pájaro será el método con el que miraremos el entorno de nuestra región, dado el mayor conocimiento y la cercanía de los casos paradigmáticos de los últimos cinco años, que incluso hemos llegado a analizar en el IGEP. Entre estos últimos se puede contar Vicentin (analizado en varios artículos en este newsletter y en el de la GNDI), pero se detallan a continuación casos menos conocidos, pero no por ello menos interesantes.
Otras situaciones recientes en la región, sin contar la situación de la AFA (ver “Gobernanza en la AFA” https://lnkd.in/eCj732fT en el número de diciembre de 2025 de este newsletter) incluyen:
PDVSA (Venezuela): la petrolera estatal venezolana ha sido epicentro de múltiples escándalos de corrupción, con pérdidas multimillonarias por desvío de fondos, contratos ficticios y lavado de dinero durante el gobierno de Nicolás Maduro. Las consecuencias incluyen pérdida de ingresos estatales, sanciones internacionales, investigaciones en EE. UU. y Europa.
Grupo Aval (Colombia): sobornos en contratos de infraestructura, especialmente en el proyecto Ruta del Sol II, con investigaciones a directivos y políticos por pagos ilegales y manipulación de licitaciones. Las consecuencias incluyen multas, investigaciones judiciales, sanciones a ejecutivos.
Latam Airlines (Chile/Brasil): pago de sobornos a funcionarios en Argentina y Brasil para obtener ventajas comerciales, detectados por el Departamento de Justicia de EE. UU. Esto llevó a multas, acuerdos judiciales, cambios en la gobernanza interna.
Glencore (Perú): sobornos a funcionarios para obtener contratos mineros, con investigaciones en Perú y otros países
Interjet (México): se trató de fraude contable, evasión fiscal y corrupción en la gestión de la aerolínea, que llevó a su quiebra y a investigaciones judiciales, además de sanciones a directivos.
Casos con más historia aunque menos recientes incluyen los resonados La Polar (en Chile, un caso de fraude contable y mala praxis comercial), Petrobras (como derivación del Lava Jato), Vale (derrumbes de represas mostraron fallas en la gestión de riesgos y operación técnica), Pemex (con casos que abarcan 20 años de corrupción y mal manejo), Interbolsa (agente de bolsa líder en Colombia hasta 2012 en que estalló su escándalo por el desvío de USD 170 millones para uso personal de accionistas y ejecutivos) y Odebrecht (caso de corrupción a nivel regional de esta constructora brasileña que además de corrupción de funcionarios públicos incluyó la colusión con la empresa peruana Graña y Montero).
Le pedí a Copilot una síntesis de los mayores escándalos de estos años en la región:
| Empresa | País | Año(s) | Descripción | Actores | Monto | Consecuencias |
| Petrobras | Brasil | 2014–2025 | Red de sobornos y contratos inflados (Lava Jato) | Directores, ejecutivos, políticos | +2.000 millones USD | Condenas, reformas, multas |
| Odebrecht/Novonor | Brasil | 2016–2025 | Sobornos en 12 países para contratos públicos | Marcelo Odebrecht chair, ejecutivos | 788 millones USD | Multas, acuerdos judiciales |
| SQM | Chile | 2015–2024 | Financiamiento ilegal de campañas políticas | Patricio Contesse, políticos | 14 millones USD | Multas, reformas |
| Pemex | México | 2013–2025 | Sobornos y contratos irregulares | Emilio Lozoya, directores, ejecutivos | 10 millones USD | Procesos judiciales |
La vista se fija en los escándalos más resonantes de los principales países de la región, pero de ninguna manera se limita a ellos. En Panamá todavía resuena el caso Sicarelle Holdings y en Costa Rica el caso Cochinilla que involucró a grandes constructoras como MECO y H. Solís.
África
Cuanto más grande es una economía, más grandes son los casos en los que se han detectado problemas derivados de una mala o imperfecta gobernanza. Los escándalos más gráficos en África parecen tener lugar en países grandes con el sistema del common law inglés. En el resto del continente quizás la transparencia ni siquiera aparezca como un elemento potencial de preocupación de reguladores y periodismo. Nuevamente le pedí a Copilot que hiciera una síntesis de los cinco casos más resonantes que pude identificar en estos últimos años.
| Empresa | País | Año(s) | Descripción | Actores | Monto | Consecuencias |
| Eskom (electricidad) | Sudáfrica | 2022–2025 | Contratos inflados, sobornost | Directores, ejecutivos, contratistas | +1.000 millones USD | Arrestos, auditorías |
| Transnet (logìstica de cargas) | Sudáfrica | 2022–2025 | Sobornos en compra de locomotoras | Directores, ejecutivos, proveedores | 400 millones USD | Investigaciones, sanciones |
| Tongaat Hulett (azúcar de caña) | Sudáfrica | 2022–2025 | Fraude contable, balances falsos | Directores, auditores | 450 millones USD | Quiebra, procesos judiciales |
| NNPC (energìa) | Nigeria | 2022–2025 | Desvío de fondos y contratos fantasma | Directores, ejecutivos, funcionarios pùblicos | 2.000 millones USD | Reformas, sanciones |
| Oando (oil & gas) | Nigeria | 2022–2025 | Fraude contable, manipulación de informes | Directores, ejecutivos | 680 millones USD | Investigaciones, sanciones |
En un continente con mercados de capitales de limitado desarrollo y dificultades de enforcement, los problemas de mala gobernanza se multiplican. La esperanza de una oportunidad se intensifica ante la presencia de materias primas necesarias en el mundo y mano de obra todavía de costo bajo. Pero la falta de institucionalidad dificulta la inversión, más allá de las inagotables inversiones chinas en el continente.
Europa Central y Oriental.
El comunismo soviético fue uno de los regímenes más sangrientos y corruptos en la historia humana. Esa herencia del sistema en los países de Europa Central y Oriental ha sido evidente en su transición hacia economías de mercado, incluso en países que ya han entrado en los clubes occidentales como la UE y la OTAN. A nivel regional, los grandes problemas identificados relacionados con la corrupción en empresas son estos seis, sobre los cuales pedí a Copilot armar una nueva tabla.
| Empresa | País | Año(s) | Descripción | Actores | Monto | Consecuencias |
| Orlen | Polonia | 2023–2025 | Contratos públicos irregulares | Directores, políticos | No revelado | Investigaciones |
| CEZ | Chequia | 2023–2025 | Irregularidades financieras | Directores, ejecutivos | No revelado | Auditorías |
| INA | Croacia | 2022–2024 | Corrupción en contratos de gas | Directores, funcionarios | 133 millones EUR | Arrestos, destituciones |
| EPS | Serbia | 2023–2025 | Corrupción en contratos de energía | Directores, ejecutivos | No revelado | Investigaciones |
| Hidroeléctrica | Rumania | 2023–2025 | Corrupción en licitaciones | Directores, ejecutivos | No revelado | Auditorías |
También pedí una tabla específica para Croacia y Eslovenia, países en los que he tenido una experiencia profesional personal.
| Empresa | País | Año(s) | Descripción | Actores | Monto | Consecuencias |
| Agrokor | Croacia | 2017–2024 | Fraude contable y deuda insostenible | Ivica Todorić propietario, directores, ejecutivos | +6.000 millones EUR | Intervención estatal, extradición |
| HEP | Croacia | 2023–2025 | Corrupción en contratos de energía | Directores, ejecutivos | No revelado | Auditorías |
| Petrol d.d. | Eslovenia | 2023–2025 | Corrupción en contratos públicos | Directores, ejecutivos | No revelado | Investigaciones |
| Telekom Slovenije | Eslovenia | 2023–2025 | Corrupción en licitaciones | Directores, ejecutivos | No revelado | Auditorías |
| NLB | Eslovenia | 2023–2025 | Irregularidades financieras | Directores, ejecutivos | No revelado | Sanciones |
Los dos países tienen algo en común: hubo escándalos en sus monopolios petroleros (INA y Petrol) y en utilities (HEP, Telekom Slovenije) ya privatizados. En Eslovenia, la crisis en NLB representó un fuerte sacudón para su sistema financiero.
En Croacia, Agrokor – producto de un capitalismo de amigos favorecido por algunos factores de poder – vio una intervención correctiva del Estado dado que se produjo un colapso por fraude contable y la constatación de una deuda insostenible de EUR 1600 millones en 2016. Esta situación creó una fuerte crisis en la cadena de la agroindustria del país, en el que representaba aproximadamente el 13% del PBI del país, generando 30.000 empleos directos y 150.000 indirectos. Siete de sus empresas cotizaban en la Bolsa de Zagreb. Konzum, su división de comercio minorista, tenía fuerte presencia en la ex Yugoslavia (Eslovenia, Serbia, Bosnia, Montenegro). Si bien la empresa era percibida como un gran éxito empresario en las décadas de 1990 y 2000, se dio eventualmente una cronología lamentable:
- Marzo 2017: Revelación del fraude
- Abril 2017: Intervención Estatal para evitar su quiebra.
- Noviembre 2017: Detención de Ivan Todorić, fundador y dueño del grupo, que había escapado a Londres.
- Noviembre 2018: Extradición de Ivan Todorić a Croacia.
- 2019: Inicio procesos judiciales
- 2020: Reestructuración del grupo.
- 2026: Las consecuencias continúan.
En todas partes se cuecen habas.
En este artículo hemos sintetizado un amplio espectro de graves falencias de gobernanza empresarial que tuvieron lugar en tres continentes diferentes, en países con serias limitaciones en sus propios mercados de capitales y una dispar performance en cuanto a inversiones en ampliación o en nuevos negocios. No deja de ser un perro que se muerde la cola. La falta de transparencia y confiabilidad de la oferta pública limita las oportunidades de expansión de las empresas locales. Mercados de capitales limitados obligan a dichas empresas a recurrir a los mercados de capitales de países más confiables y estructurados. La economía local crece en forma más pausada y no ofrece una perspectiva alentadora para la inversión extranjera. La fragilidad de los saldos en monedas duras lleva a restricciones cambiarias. Esto asusta a los argentinos que van al ahorro informal y la actitud de los locales no hace sino ahuyentar aún más al capital extranjero.
Queda mucho por hacer todavía en Argentina en la gestión de la economía del país.
Referencias bibliográficas
- Reuters. (2018). Agrokor scandal timeline. Recuperado de https://www.reuters.com/article/us-croatia-agrokor-todoric-idUSKCN1NL1QF
- Financial Times. (2017). Agrokor collapse. Recuperado de https://www.ft.com/content/3e2b7b2e-1e1e-11e7-b7d3-163f5a7f229c
- Balkan Insight. (2019). Agrokor scandal timeline. Recuperado de https://balkaninsight.com/2019/11/07/agrokor-scandal-timeline/
- BBC Africa. (2024). Corrupción en África. Recuperado de https://www.bbc.com/africa
- Fundación Mo Ibrahim. (2023). Informe sobre gobernanza en África.
- El País. (2024). Gobernar bien en África.
- Euronews. (2025). Escándalos en Europa.
- Vance Center. (2024). Retrocesos en lucha anticorrupción en América Latina.
- “El dueño del imperio Agrokor, detenido en Londres por llevar a la quiebra al grupo empresarial” en la web de elEconomista.com consultada el 14.01.2026
* Presidente de Integra Negocios. Miembro de la Cátedra PwC de Gobierno de las Organizaciones del IAE Business School. Secretario de la C.D. y presidente del Comité Académico del Instituto de Gobernanza Empresarial y Pública (IGEP), miembro por Argentina de la GNDI (Global Network of Director Institutes). Miembro del Comité de Estrategia de la GNDI. Presidente de la Fundación Andes. Fellow y Chartered Director del IoD (Gran Bretaña). Ingeniero Industrial (UCA), MBA (Harvard), Doctor en Dirección de Empresas (UCEMA), PAD (IAE).
