Por Alejandro Marchionna Faré, Secretario y Director Académico del IGEP
Un antiguo ejemplar[1] de The Economist me trajo a la memoria un artículo que ya había leído y que creo que vale la pena recordar. Me parece relevante el ejemplo ya que la mayor parte de las cotizantes coreanas tienen familias o grupos de control como ocurre en Argentina y a diferencia de mercados de países anglosajones.
Es que la performance del KOSPI 200 llama la atención incluso contemplando un año en que los mercados tuvieron buenos resultados. El índice coreano citado creció un 69% (en won) frente a un 15% del S&P 500. El articulista señala que el boom de la IA ha ayudado a grandes fabricantes de chips como Samsung Electronics y SK Hynix. Pero el gran vector fue la iniciativa del Estado de mejorar el valor de las compañías cotizantes locales a través de la mejora de su muy pobre gobernanza.
El tema comenzó a principios de 2024 pero la asunción en la presidencia de Lee Jae-myung en junio de 2025 significó un cambio: el Parlamento ha modificado dos veces la Ley Comercial (la ley coreana que regula a las empresas cotizantes). El management tiene ahora un deber fiduciario hacia los accionistas (antes lo debían sólo al interés societario de la empresa). También derivó poder a los inversores minoritarios en detrimento de las familias que dominan dichas compañías, por ejemplo al obligar a que las Asambleas de accionistas sean virtuales y modificando los procedimientos de votación.
Se espera otra ola de reformas. Las empresas deberán retirar las “acciones de tesorería” con las que diluyen la influencia de accionistas externos al grupo de control y neutralizan los esfuerzos de inversores activistas.
Cientos de empresas cotizantes (¡cientos!) ya se han comprometido a eliminar esas acciones. Las empresas listadas han duplicado la recompra de acciones en dos años. Los inversores activistas se sienten nuevamente empoderados.
Infovine, una casa de software, consiguió durante 10 años neutralizar las críticas a sus insignificantes dividendos y la acumulación de acciones de tesorería. Algunos inversores iniciaron una movida en 2024 sobre estos temas. Infovine recompró acciones y aumentó su dividendo en un tercio —el precio de su acción se triplicó en 2025…
Los inversores han empujado a KB Financial, controlante del Banco màs grande del paìs, a reducir sus adquisiciones en el exterior y a aumentar los dividendos. El precio de la acción se ha más que duplicado desde el comienzo de 2024.
Gráfico: The Economist
Pero el juego recién comienza. Estructuras accionarias complejas que favorecen el control por grupos mayoritarios (generalmente familias) son muy comunes. El management de Samsung C&T, la holding real del más grande conglomerado coreano, rechazó en 2024 una propuesta de activistas para aumentar sus dividendos. (La familia del presidente de Samsung controla màs del 40% de las acciones). El proceso de desarmado de las tenencias cruzadas entre grandes grupos que se está dando en Japón, recién da sus primeros pasos en Corea del Sur.
El “descuento por Corea” no se ha modificado. Más de la mitad de las empresas incluidas en el índice KOSPI 200 cotizan por debajo del valor de libros de sus activos, contra un descuento del 31% en el Nikkei 225 y del 4% en el S&P 500. El mercado en general todavía está 25% por debajo de una meta arbitraria de 5000 para el KOSPI. La visión de muchos analistas es que el presidente Lee no se animará a enfrentar a las familias o grupos poderosos del país.
Sin embargo, se puede ver al gobierno coreano actuar proactivamente para promover mejores niveles de precios para las acciones de las empresas cotizadas en su país, a pesar de los muchos desafíos que enfrenta para cumplir con sus objetivos estratégicos.
Una mirada sobre el mercado de capitales de Argentina nos muestra que estamos muy atrasados en nuestra evolución y tamaño. Y que la revolución de la que se habla en Corea del Sur está todavía lejos de tener relevancia en cualquier discusión sobre el estado de la gobernanza local.
[1] Del 23 de octubre de 2025
